來源：環保創業邦
8月16日晚間，東方（fāng）園林發布股權變更公告，何巧女喪失控股權，朝陽（yáng）國資成實控人。此前東方園林一直籌劃引入國（guó）有資本戰（zhàn）略投資（zī）者的計劃終於塵埃落定。
8月17日，東方園林複牌首日股（gǔ）價上漲，報（bào）收6.07元，漲幅2.88%。
這是繼啟迪環境、碧水源、清新環（huán）境（jìng）、博世科、錦江環境之（zhī）後，今（jīn）年環保領域發生的第6起國有資本入股民（mín）營環保企業的案例。
不過，與2015年（nián）國有資本通過並（bìng）購大舉進軍環保領域不同，這（zhè）一次是深陷流動性危機的民營環保企業主（zhǔ）動尋找（zhǎo）國有資（zī）本紓困的結果。
國有資本入股民營環保企業
自去年5月東方園林發債失敗進而引發流動性危機以來，其一舉一動（dòng）都（dōu）牽動著市場的神經。
8月16日晚間，東方（fāng）園林一口（kǒu）氣發布了多項公告，其中最重要的一條，就是股權變更。
根據公告，東方園林實際控製人何（hé）巧女及唐凱擬向北京市朝陽區（qū）國有資（zī）本經營管理中心全（quán）資子公司北京朝匯鑫企業（yè）管理有限公司（以下簡稱“朝匯（huì）鑫”）協議轉讓東方園林約1.34億股股（gǔ）份，占總股本5%，並將占總股本16.8%的4.51億股股份對（duì）應（yīng）的（de）表決權，無（wú）條件、不可撤銷地委托給（gěi）朝匯鑫。
這是東方園林第二次向朝陽國資轉讓股權。去年12月9日，東方園（yuán）林實（shí）際控製人何巧（qiǎo）女及唐（táng）凱（kǎi）與北京市盈潤匯民基金管理中（zhōng）心（有限合夥）簽訂了《股份轉讓協議》，出（chū）讓共計約1.34億股，占東方園林總股本的5%。而盈潤匯民基金是北京（jīng）市朝陽區國有資本經營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金（jīn）管理中心（有限合（hé）夥）出資的基金主體。
本（běn）次權益變動完成後，東（dōng）方園林總股本不變（biàn）。何巧女持有8.97億股，占總股本33.39%，擁有表決權數量的股份為4.45億股，占總股本16.59%；唐凱持有1.54億股，占總股本的5.74%，擁有表決權數量的股份為1.54億股，占總股本（běn）5.74%；朝匯鑫及其（qí）一致行（háng）動人盈潤匯民基金共持股約2.69億股，占總（zǒng）股本10%，擁有（yǒu）表決權數量的股份（fèn）約為7.2億股，占總股（gǔ）本26.80%。
不（bú）難看出，這（zhè）次權益（yì）變動（dòng）後，朝匯鑫將成為東方（fāng）園林控股股東，北京市朝陽區（qū）人民政府（fǔ）國有資產（chǎn）監督管理委員會（huì）將成為東方園林（lín）實際控製人，而東方園林將成為朝陽區國資中心下屬的首家A股上（shàng）市公司。
據（jù）本刊記者不（bú）完全統計，2018年至今，環保領域共發生16起國有資本入股（gǔ）民營環保企業（yè）的案例，多家民營環（huán）保企業易主。
3月21日，啟迪桑德（現更名為啟迪環境）發布公告稱，公司（sī）接到間接（jiē）控股股（gǔ）東啟（qǐ）迪控股的股權變更通知，雄安新區管委會、雄安集團、清華（huá）大學、清華控股和啟迪控（kòng）股將簽署《合作框架協（xié）議》。其中，雄（xióng）安新區管（guǎn）委會、雄安集團與清華（huá）控股（gǔ）並列成為啟迪控（kòng）股（gǔ）第一（yī）大股東。一個月後，啟（qǐ）迪桑德正式（shì）更名為啟迪環境。
6月12日，錦（jǐn）江環境官網發布（bù）消息顯示，浙能集團以約16.3億元收購錦江環境29.79%股權。收購完成後（hòu），浙能集團將成為第一大股（gǔ）東。
……
記（jì）者梳理發現，在這16起（qǐ）案（àn）例中，國有資本主要（yào）以北京（jīng）、四川、湖南、浙江（jiāng）、山東、江蘇的地方國有企業為主，標的環保企業的業務（wù）範圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢（fèi）、生物質發電等多（duō）個領域。
引（yǐn）入國有資本為哪般？
民（mín）營環保企業引入國有資本戰（zhàn）略者，目的是什麽（me）？是基於戰略合（hé）作，促進業務的長足發展（zhǎn）？還是尋求資金（jīn）解困，降低流（liú）動（dòng）性危機？亦或是二者兼具？答案從16家環保企業發布的公告可見（jiàn）一斑。
2018年10月9日，永清環保發（fā）布公告稱，引入湖（hú）南金陽投資集團作為公司新的國有（yǒu）資本戰略股（gǔ）東（dōng），可以優化和完善公司股東結構，提升公司治理能力，提高公司資信等級，將（jiāng）有助於公司（sī）引進更多的戰略及業務資源，有（yǒu）利於促進公司整體業務發展，對（duì）公司未來發展將會產生積極（jí）影響（xiǎng）。
4月30日，清新環（huán）境（jìng）發布公告稱，公司控股股東世紀地和與四川發展國潤（rùn）環境（jìng）簽署了《股份轉讓協議》。本次權益變動完成後，四川發展（zhǎn）國潤環境成為清新環境控股股東。
根據清新環境發布的《詳式權益變動報告（gào）書》，清新環境主業是燃煤（méi）電廠大氣治理裝置的建造和運營，而四川發展國潤環境主業則是汙水處理項目的建設、運營，以及有機廢棄物等（děng）固廢（fèi）處理項目的建設、運營，不涉及大氣（qì）治理裝置的建造和運營。可以說，清新環境與四川發展國潤環境合作，是基於雙方優勢的互補。
但（dàn）實際上，大多數環保企業引入國有資本恐怕是不得已（yǐ）而為之，更多的是為了尋求資金解困，降低股權（quán）質押比例，緩解流動性（xìng）危機。
以東方園林為例，其引入朝陽國資之前，根據最新的《關於控股（gǔ）股東進行股票質押的公告》，何巧女累計質押股份超8億（yì）股，質押股份占其持（chí）有（yǒu）公司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續走（zǒu）低（dī），何巧女夫婦的股（gǔ）權質押風險一觸即發。
除了股權質押（yā）風險，東方園林的業績可謂（wèi）差強人意。
8月（yuè）24日，東方園林披露了2019年半年（nián）度財報，實現營業（yè）收入21.91億元（yuán），較上年同（tóng）期下降66.10%；歸屬於上市公（gōng）司股東的淨利潤虧損8.94億元，較上年同（tóng）期下降234.58%，與此前披露的“淨利潤預計虧（kuī）損（sǔn）5.5億元至7.5億元”業（yè）績預（yù）告相差不少。
此外，現金流也不容（róng）樂觀。2019年上半年（nián），東方（fāng）園林經營性淨現金流為-8.01億元，較上年同期下（xià）降287.55%。
對於此（cǐ）次引入朝陽國資，東方園林表示，有利於（yú）增強公司信用，提高公（gōng）司和項目融資（zī）能力，為公司提供滿足自身經營發展需要的流動性支持，有（yǒu）助於快速恢複並提高公司造（zào）血能力，能幫助公司較好應對市場和金融環境的變化。
“增強（qiáng）公司信用”“提供融資能力”“滿足發展所需的流（liú）動性支持（chí）”“恢複造血能力”“應對金融環境變化”……這些字眼難掩東方園林資金鏈緊張的窘迫。
E20研究院執行院（yuàn）長薛濤接受本刊記者專訪時（shí）表（biǎo）示，受金融去（qù）杠杆（gǎn）、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的（de）工程類公（gōng）司出現了財（cái）務問題，不得已引入了國有資本。當然，也有其他技術類的環保企業被國有資本收購，如清新環境。這其中既有國資紓困避免債務風波連（lián）鎖反應的安排，也有部分國企根據自身發展戰略作出的市場選擇。
“聯姻”後表現如何？
國有資本和民營環保企業聯姻，一直是市場關注的熱點。坊間人士認為，國有資本正在“抄底”收購民營環保（bǎo）上市公司，出現了“國進民退”的現象。
對（duì）此，國務院國資委新聞發（fā）言人（rén）彭華崗曾回應，國有（yǒu）資本、國有企業的進和退（tuì），都是（shì）基於遵（zūn）循市場經濟規律和企業發展規（guī）律的市場化行為。事實上（shàng），這（zhè）隻（zhī）是在當前環境下國企和民企的（de）一種正常（cháng）市（shì）場化行為，是國企和民企互（hù）惠共贏的一種市場選擇，不存在誰進誰退的問題，更不涉及意識（shí）形態。
“民營環保企業與（yǔ）國有資本（běn）聯姻，總（zǒng）體來說雙方是共贏的。民營環保企業通（tōng）過國有（yǒu）資本（běn）的（de）介入，可（kě）以獲得（dé）更為良好的市場資源、更為便宜的融（róng）資成本，加上國有資本擁有嚴格的風險管理（lǐ）體係，都會給（gěi）民營環保企業發（fā）展帶來更好的機遇。同（tóng）樣，國有（yǒu）企業也可以對應地獲得民營環保企業完備的供應鏈或者市（shì）場資（zī）源，並（bìng）借助其靈（líng）活的機製更好地打開市場。”和君谘（zī）詢資深合夥人李向群接受本刊記者專訪時表示。
記者梳理這16起案例（lì）發現，從股權轉（zhuǎn）讓價來看，既有溢價轉讓，也有平價轉讓。
例如，美晨生態發布公告稱，濰（wéi）坊城（chéng）投看好（hǎo）公（gōng）司強勁的發展前景，有意開展長期戰略合作，擬大比例戰（zhàn）略入股。據悉（xī），每股轉（zhuǎn）讓價格6.2元，相較（jiào）於美晨生態停牌前股價溢價約（yuē）12%。
又如，東方園（yuán）林向朝匯鑫協議轉讓5%公司股（gǔ）權，交易價格為每股（gǔ）5.9元，與東方園林停牌前的（de）股價持平。
那麽，“聯姻（yīn）”後表現如何呢？
從目前來看，市場對於民營環保企業引（yǐn）入國有資本一事並不買賬，16起案例中（zhōng）多數環保企業並未在國有資本入股後扭（niǔ）轉股價下跌的頹勢。
除了股價繼續下跌（diē）外（wài），相（xiàng）對於股權轉讓價，多數國有資本也處於浮虧狀態。
例如，截至8月30日，美晨生態股價為（wéi）3.19元（yuán），低於國有資本入股（gǔ）價將近一半。碧（bì）水源5月（yuè）6日發布公告時（shí），交易價格為每股9.46元，現在已經跌至每股6.36元。
針（zhēn）對國有資本（běn）入股後，民營環保企業股價沒有改善，反而持續走低一事（shì），李向群分析表示，這是因為宏觀經濟（jì）形勢嚴峻，股市本身低迷，再加上環保概（gài）念已經熱炒多年，目前環保市場整體趨於冷（lěng）靜，市場對環保企業（yè）周期長（zhǎng）、盈利穩（wěn）定但不高的定位也越來越明晰，所以估值自然要回歸理（lǐ）性，股價走低完全可以理解。
在薛濤看（kàn）來，企業股價上漲要有實（shí）實在在的利潤來支撐，國有（yǒu）資本入股民營環保企業雖然能帶來一定的現（xiàn）金流和融資便利（lì），但不意味著國有資本入股就會讓（ràng）環保企業脫（tuō）胎換骨，股價持續走低是環保（bǎo）企業引（yǐn）入國有資（zī）本後未能向市場充分證明（míng）發展前景（jǐng）的（de）真實反映。
財經評論人蔡恩澤曾評（píng）論認為，國（guó）有資本把民營上市公司（sī）攬入懷中，日後究竟（jìng）是燙手的山芋（yù）還是下蛋的母雞，要看國有（yǒu）資本與民營企業的融合程度，特別是機製整合任重道遠。
