來源：青力出品（pǐn）
報告摘要：前三季度（dù）業績下滑明顯（xiǎn），企業收縮（suō）過冬
環保板塊前三季度營收同比+6.1%，淨利潤（rùn）同比-24.0%。板塊（kuài）整體毛利（lì）率28.32%，同（tóng）比下滑0.57pct;淨利率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是資金麵緊張，環（huán）保公司財務成本大幅度增（zēng）加。前三季度環保板塊總（zǒng）體的（de）財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct。而（ér）管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環（huán）保企業盡可能地壓縮內部成本，以期熬過寒冬。同時也能看到環保公司加（jiā）大（dà）回款力度，經營性現金流前三季度轉正。行業整體資產負債率繼續上升2.79pct到了50.52%。而淨資產收（shōu）益率前三季度下滑嚴重，降低2.91ptc到（dào）了4.21%，達到五年最低，環（huán）保企業經曆至暗時刻。
從細分版塊來看，除監測板塊外，其他五大板塊均出現（xiàn）了下滑
大（dà）氣板塊略為下降（jiàng）(淨利潤-6.6%，營收+10.5%)。固廢增長最快的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再生資源和土壤修複板塊出現（xiàn）負增長，環衛(淨利潤+2.42%，營（yíng）收+24.68%)。監測板塊增長（zhǎng）迅速(淨利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環保一刀切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升影響。水處理板塊出（chū）現分（fèn）化，水處理工程下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水（shuǐ）務運營保持穩健，農田節水快速增長(淨利潤+20.99%，營（yíng）收+59.62%)。 園林環保受資金（jīn）緊張影響利潤下跌(淨利（lì）潤-25.17%，營收+4.71%)。
環保板塊基金持倉三季度再創（chuàng）曆史新低，部分龍頭已幾乎無機構持（chí）倉
三季度末基金持倉環保股市值為77.9億（yì）元，占（zhàn）基金持股總市值1.72萬（wàn）億元的0.45%，環保大幅下降65.1%，再創曆史（shǐ）新低（dī）。環保個股遭遇（yù）普遍大規模減持，部分（fèn）行業龍頭幾乎（hū）已經沒（méi）有機構持倉。
見到光明，“政策底”有望帶來估值修複
今年（nián）對環保板塊壓製最大的信用收縮問題（tí）開始緩解，中央陸續出台政策支持企業融資，緩解（jiě）上市公司的（de）高質押風險。國務院辦公廳（tīng）印發《關於保（bǎo）持（chí）基礎設施領（lǐng）域補短板力度的指導意見》，確定農業農村和生態環保未補（bǔ）短（duǎn）板重點領域，政策推動下的定向放水有望推動（dòng）四季度環保工程類公司的項目進展，改善全年業績預期（qī）。政策明確大力支持民企，行業生態有（yǒu）望改善，利好（hǎo）環保民企（qǐ）龍頭（tóu）。
投資策略：繼續推薦監測和危廢行業
環保公司融資情況在政策推動下有望改善，需等待資金和政策的具體落（luò）地。香蕉影视繼續看好環保（bǎo）強監管趨勢下受（shòu）益行業增速趨勢（shì）向上的細（xì）分環境監測和危廢處理，固廢運（yùn）營類企業也有望得到估值修複，香蕉影视看（kàn）好（hǎo）高景氣的細分運（yùn）營龍頭的東江環保（bǎo）、偉明環保、龍馬環衛。取消環保“一刀切”後，地方政府對於汙染監測的需求進一步加大。推薦網格化監測龍頭先河環保，和全國性監測龍頭聚光科技。
風險提示：
資金麵緩解或不及預期，項目進度或不及預期
重點公司盈利預測（cè）及投資評級（jí）
18年三季報（bào）綜述：增速下滑明（míng）顯，監測逆勢增長
香蕉影视分析環保生態行（háng）業中大氣、固廢、水務、監（jiān）測、節能和園林六大板塊的（de）65家公司的（de）2018年三（sān）季（jì）報情況。同時根據板塊內部公（gōng）司的具體業務，將（jiāng）固廢、水務兩大板塊進一步拆分，將固廢（fèi）板塊分為生活垃圾、危廢、環（huán）衛、土壤修複、再生資源5個細分子板塊，將（jiāng）水務板塊分為（wéi）水（shuǐ）處理工程、水務（wù）運營2個細分（fèn）子（zǐ）版塊，從（cóng）各項指標詳細分析了環保行業整體的發展情況（kuàng）。
從整體來看：環保板（bǎn）塊2018年前三季度營收、淨利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯下滑，淨利（lì）潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環（huán）保上市公司共實現營業收入1629.7億元，同比增長6.1%；共實現淨利潤143.7億元，同（tóng）比下滑24.0%。板塊整體（tǐ）毛利率28.32%，同比下滑（huá）0.57pct；淨利率9.00%，同比下滑3.71pct，主（zhǔ）要原因是資（zī）金（jīn）麵緊張，環保公司財務成本（běn）大幅度增加。與去年同期（營收+38.8%、淨利潤37.1%）相比，2018年前（qián）三季度環保板塊營收、淨利潤增速（sù）下（xià）滑明顯（xiǎn），特別是淨利（lì）潤出現大幅（fú）度的負增（zēng）長（zhǎng）。
從細分版塊來（lái）看（kàn），除監測板塊（kuài）外，其他五大板塊均出現了下滑
大氣板塊較（jiào）為穩健，略為下降(淨利潤-6.6%，營收（shōu）+10.5%);
固廢板塊下跌顯（xiǎn）著(淨利潤-31.15%，營（yíng）收+17.20%)，主要是由於（yú）盛運環保和凱迪生態大（dà）幅（fú）虧損的原因（yīn），扣除後板塊淨利潤增速+9.3%，增（zēng）長最快的是危廢(淨利（lì）潤+27.46%)和生（shēng）活垃圾（jī）(+21.74%，扣除（chú）盛運環保和凱迪生態)細分子板塊，再生資源（yuán）和土壤修複（fù）板塊出現負增長，環衛行業營收增長（zhǎng）+24.68%，淨利潤+2.42%。
監測板塊增（zēng）長迅速，淨（jìng）利潤+18.94%，營收+24.83%，主要（yào）受取消環保一刀（dāo）切，監測站點下沉到鄉鎮，政府監測（cè）需求上升影響。
水處理板塊出現分化，水處理工程（chéng）子板（bǎn）塊下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板塊保持穩健，農田節水快速增長(淨利潤+20.99%，營收+59.62%).
節能板塊（kuài）受神霧環保和神霧節能兩隻標的影響出現大幅度下跌。
園林環保（bǎo）受上半年資金緊（jǐn）張情況影響利潤下跌(淨利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環保板（bǎn）塊總體的（de）財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct，增幅明顯，而管理費用率和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環保企業前三季（jì）承擔著（zhe）巨大的資金成本上行壓力，同時盡可能地壓縮（suō）內部成本，降低銷售（shòu）和管理費用，以期熬過寒冬。
現金是生（shēng）命線，環保公司加大回款力度，經營性現金流轉正
現金流是企業的生命線，環保板塊因為PPP工程投資驅（qū）動模式備（bèi）受市場質（zhì）疑其現金流情況，前幾年投資（zī）性現金流持續加大，經營性現金流也惡化。
經營性（xìng）現金流淨額前三（sān）季度來（lái）看，前三季度可以明顯看到環保公司在資（zī）金緊（jǐn）張的情況下加大工程催款（kuǎn），放慢工程進度，回款（kuǎn）情況改善，板塊整體經營性現金流（liú）轉正為18.35億元。
投資性現金流流出繼續加（jiā）大，前三季度環保板塊投資性現金流淨流出-427.93億（yì）元，同比（bǐ）+25.8%。
環保板塊基金持倉繼中報有所回升後再（zài）創曆史低位（wèi）
公（gōng）募基金（jīn）2018年三季報繼中報公募基（jī）金的環保持股有所回升後，三季報（bào）受市場大環境以及部分A股環保公司中報不及預期的影響，三季度公（gōng）募基金大幅減持了手（shǒu）中的環（huán）保股。我（wǒ）們統計了82家環保公司的基金持股情況，三季（jì）度末基金持倉環保股市值為77.9億元，占（zhàn）基（jī）金持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年二季度末基金持（chí）股比例為1.25%），環保大幅下（xià）降65.1%，再創曆史新低。
環保個股遭遇普遍大規模減持，部分行業龍頭幾乎已（yǐ）經（jīng）沒有機構持（chí）倉
2018年三季（jì）度（dù），除（chú）金圓股份外，環保（bǎo）絕大多數個股均遭到機構的大幅減持，部分中報被增持的個股也遭到大幅（fú）砍（kǎn）倉，持股比例再創新低。環保機構持股前（qián）五的（de）個股華測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科技（jì）（-45%）、東江環保（-41%）和碧水源（-66%）減（jiǎn）持比例（lì）均較高。
金圓股份三季度機構持倉增加了35%，機構持股從2509萬股提升到3391萬股。
被機構減持最（zuì）高的前五大個股分別為（wéi）啟迪桑（sāng）德（-99.7%），鐵漢生態（tài）（-98%），天翔環境（-98%），首創股份（-97%），先河環保（-92%），幾乎已經沒有機構持倉（cāng）。
